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遠期合約的優缺點和交易機制分析

2016-04-26 | 來源:財務與會計    人看過
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    遠期合約( forward contracts)是指交易雙方先行談妥價格,未來某一確定時間再辦理交割手續的合同。
遠期合約的優缺點
遠期合約( forward  contracts)是指交易雙方先行談妥價格,未來某一確定時間再辦理交割手續的合同。準備買入標的物的一方為多頭,準備賣出標的物的一方為空頭。如果遠期合約以一般商品為交易標的,則這種合同其實就是先談妥價格后提貨的買賣合同,讀者對此并不陌生(如購買期房所簽訂的房屋買賣合同)。在風險管理實踐中,常用的是金融遠期合約,也就是以金融原生工具為標的資產的遠期合約,一般是指遠期利率協議和沅期外匯協議。遠期利率協議通常用于利率風險管理,遠期外匯協議通常用于風險管理。遠期合約的交易是場外交易,即在OTC (over the counter)市場進行交易,不通過交易所進行交易。OTC交易具有簡單快捷、量身定做、得遂所愿的優點,但反過來看,它是缺乏監管的交易,完全取決于交易雙方的信譽,存在較大的違約風險。
遠期合約的特點及優點主要體現在以下三個方面。
(1)遠期合約是非標準化合約,靈活性較大是其主要優點。交易雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規模、標的物的品質等細節進行談判,實現“按需定制”。
(2)遠期合約可以彌補期貨合約之不足。期貨的交易品種相對有限,且期貨的到期日可能與套期保值對象的期限不匹配。
(3)遠期交易在買賣成交時并不發生現金流動,雙方只是將交易的各項條件(如交易標的物的質最、交易的數遙、交易的價格及交割結算日等)用合約的形式確定下來,而實際交割則在預約的將來某一個特定日期進行。
與期貨相比,遠期合約的缺點主要表現在:一方面,遠期合約通常不在交易所中進行集中交易,這不利于信息交流和傳遞,導致價格發現的效率較低;另一方面,遠期合約流動性較差,履約沒有保證,違約風險較高,即使采取繳納定金、第三方擔保等方式仍無法解決違約風險問題。
遠期利率協議的交易機理
遠期利率協議(forward rate agreement,FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始,在某一特定時期內按協議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協議。之所以稱為“名義”,是因為在將來清算時,往往不涉及本金的交易,而是由某一方支付利息差額。易言之,借貸雙方不必交換本金,只是在結算日按照協議利率與參考利率之間的差額以及名義本金額,由交易一方付給另一方結算金額。遠期利率是指現在約定的將來一定期限的利率,如1X 4遠期利率,即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率。遠期利率協議的作用是通過固定將來的利率水平而控制利率風險。由于該協議僅僅按照利率差額結算,不必支付本金,因此,其資金流動最較小。這就給企業提供了一種無須改變其資產負債結構即可管理利率風險的工具。與場內交易的衍生工具(期貨、期權)相比,遠期利率協議的優點是簡便、靈活、不需支付保證金等。雖然場外交易存在信用風險和流動性風險,但是由于僅僅存在差額結算、不涉及本金,因此其風險相對有限。
在境外,遠期利率協議的參考范本,是英國銀行家協會(British Bankers' Association,BBA) 1985年頒布的遠期利率標準化文件(British Bankers' Association London InterbankForward Rate Agreements Recommended Terms and Conditions,簡稱FRABBA)。根據該文件,每筆FRA僅僅需要一個電傳確認即可成交。該范本規定了合約中的重要術語。主要包括如下內容:
(1)合同金額,是指借貸的名義金額。
(2)合同貨幣,是指合同標的貨幣幣種。
(3)合同利率,是指締約雙方確定的借貸利率。
(4)參照利率,是指協議中指定的在確定日用以確定結算金額的某種市場利率,通常采用確定日的倫敦銀行間拆借利率。
(5)結算金額,是指在結算日,根據合同利率和參照利率的差額計算出來的,由某一締約方向另一方交付的金額。
(6)交易日,是指合同生效的日期。一般地,交易日與起算日間隔兩個交易日。
(7)結算日,是指名義借貸開始的日期,也是某一締約方向另一方交付結算金額的日期。
(8)到期日,是指名義借貸到期的日期。
(9)合同期,是指結算日至到期日之間的天數。天數的計算規則通常預先在協議中予以約定。
(10)確定日,是指確定參照利率的日期。一般地,確定日與結算日間隔兩個交易日。上述日期之間的關系如圖1所示。
令C=合同利率,S=參照利率,N=合同標的金額,d=遠期利率協議的合同期的計息天數,D=參考利率計息基準對應的年度計息天數。若S>C,則賣方向買方支付;若S 在我國,中國人民銀行2007年發布的《遠期利率協議業務管理規定》給出了遠期利率協議的交易規則。該規定所稱遠期利率協議是指交易雙方約定在未來某一日,交換協議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。其中,遠期利率協議的買方支付以合同利率計算的利息,賣方支付以參考利率計算的利息。遠期利率協議的參考利率應為經中國人民銀行授權的全國銀行間同業拆借中心(簡稱交易中心)等機構發布的銀行間市場具有基準性質的市場利率或中國人民銀行公布的基準利率,具體由交易雙方共同約定。市場參與者開展遠期利率協議業務應簽署《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》。在我國,遠期利率前述的FRABBA相似,遠期利率協議的參照標準常常使用上海銀行間同業拆放利率( Shibor)。

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